投资要点：
■凡拓创意是华南最大的多媒体展馆工程、3D及特种影片、多媒体展示应用、4D/5D体验馆工程等综合服务提供商，是国内“数字多媒体行业”的推动者。作为国内数字展示创意领域的领导者，公司早在2007年就开始了VR/AR技术领域的研究和技术储备，截至目前，公司的VR/AR技术已广泛应用于虚拟看楼、文博展馆、科技馆、企业展厅等领域。
■VR/AR技术带来了数字展示创意行业的变革，凡拓创意正在凭借其多年来在VR/AR技术方面的积累引领行业变革，并成功将VR/AR技术与房地产、文博展馆、展览展示等行业相结合，推出了一系列具有颠覆意义的技术和产品。
■除引领数字展示创意行业变革外，凡拓创意还计划通过深挖行业和产品，将自身VR/AR技术与优势与包括高端制造、建筑设计、电子商务（线上产品VR/AR展示）、医疗、主题公园等多个行业或行业中的特殊产品相结合，大幅增加公司的业绩来源；依据公司战略，凡拓创意还计划开发文化娱乐、教育、游戏、网上展馆、未知事物体验等直接面向消费者C端虚拟现实产品，进一步打开企业的成长空间。
■基于对公司基本面的分析，我们非常看好凡拓创意未来几年的业绩表现，预计公司2016年—2018年的营业收入分别为3.1亿元、4.2亿元和5.3亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为3500万元、4530万元和和6100万元，对应公司目前6680万股本的每股收益分别为0.52元/股、0.68元/股和0.91元/股，对应公司目前7.57元/股股价的市盈率分别为14.56倍、11.13倍和8.32倍，考虑到公司良好的成长性以及A股市场VR/AR概念股的整体高估值情况，凡拓创意二级市场的股价被明显低估。
1 公司概况：数字展示创意领域的引领者
凡拓创意创建于2002年，经过多年的发展，已成为华南最大的多媒体展馆工程、3D及特种影片、多媒体展示应用、4D/5D体验馆工程等综合服务提供商，公司是国内“数字多媒体行业”的推动者，引领了中国运用三维多媒体科技的风潮。
凡拓创意已经形成了成熟的业务体系。公司目前的业务包括数字图像、数字媒体和数字展示三大块。其中数字图像主要是为建筑、桥梁、高端制造等领域的客户提供三维效果图投标类图像及设计等服务；数字媒体业务主要是为设计、房地产等领域的客户提供动态数字创意产品，包括高清3D/4D/5D 影片、广告特效制作、动漫游戏视觉特效制作、虚拟展馆、虚拟现实（VR）等；数字展示业务主要为大中型企业、公共展馆、主题公园等客户提供多媒体数字展示服务，包括空间创意设计、展陈设计、数字内容创作、数字多媒体展示等。
公司2015年实现的营业收入和利润分别为2.08亿元和2434万元。从收入结构来看，数字图像、数字媒体和数字展示业务贡献的营收占比分别为16.98%、39.64%和43.23%。随着公司在VR/AR技术和市场开发方面不断深化，预计未来将成为公司新的盈利板块，同时也会促进数字媒体和数字展示业务的增长。
2 VR/AR正在颠覆数字展示创意行业
2015年以来，虚拟现实（VR）和增强现实（AR）已成为科技界和投资界最热门的词汇之一，将2016年看作VR/AR元年在业界已形成共识。VR/AR最先影响的将是游戏、影视、文博展馆等文化娱乐行业以及商业和公共等领域的展览展示领域，包括房地产行业的虚拟看楼，大、中型企业的虚拟展厅、高端制造领域的产品虚拟展示、电商领域的线上产品虚拟展示等。
对凡拓创意而言，公司原本的业务就集中于企业展厅、体验展馆以及文博展馆、房地产等领域的虚拟展示，因此，VR/AR技术的发展将对公司的原有业务产生颠覆性的影响，很可能彻底改变行业的市场和竞争格局。我们认为，VR/AR对数字展示创意行业的影响主要体现在三个方面：
第一，VR/AR将对行业的需求结构产生影响。在文博展馆领域，过去我国的文博展馆一直是在大型建筑年通过实体展台外加部分视频片来展示展品，这种方式一方面要大量占用大城市本来就稀缺的土地资源，另一方面对于大型文博展馆来说多数参观者很难有体力参观完所有展品，而VR/AR技术的出现为文博馆提供了多样化的选择，例如增加虚拟展厅，以VR视频替代传统视频片等；在房地产领域，VR/AR可在一定程度上替代原来的实体沙盘和样品间，给看房者独特的视觉和身临其境感受；在企业展厅领域，VR/AR技术能够更好地诠释企业的概况、企业文化和产品，预计替代传统企业展厅将是大概率事件。
第二，VR/AR将大幅提升对数字展示创意行业原有领域的市场容量。一方面，由于传统文博展馆、企业展厅、样品房的大部分预算都放在了建筑和装饰上，随着VR/AR虚拟展厅的发展和被接受，未来企业和政府有望将更多的预算放到虚拟展厅的建设和数字内容上，从而推动数字展示创意行业市场规模的大幅增长；另一方面，相比传统图片和视频，VR/AR内容的制作成本更高，也一定程度上导致整体市场规模的增加。
第三，VR/AR在数字展示创意行业的应用将催生新的需求。例如在工业领域，企业向客户讲解产品时主要采用PPT或现场讲解的方式，这种方式给客户直观的感受并不强烈，如果恰当利用VR/AR技术，可以让客户能更直观地感受产品外观、性能、工作原理等因素，从而促进生意达成，因此，VR/AR在工业领域应用前景非常广阔。除此之外，VR/AR数字展示创意在电子商务建筑设计、医疗、交通等多个领域都具备较大的应用前景，成长空间非常巨大。
3 凡拓创意引领行业变革
3.1厚积薄发，紧握行业变革机遇
针对行业趋势，凡拓创意利用自身在三维数字技术、软件技术方面的优势，在行业内率先实现了VR/AR技术在虚拟看楼（房地产行业）、虚拟文博馆、虚拟展厅（展览展示行业）、家居虚拟现实体验（家居行业）等领域的应用。
作为国内三维多媒体领域的领先企业，凡拓创意早在2007年就开始了VR/AR的技术储备，在三维立体建模成像、360度全息投影、虚拟现实系统交互技术、网络和移动3D、3D引擎和渲染等VR/AR内容制作基础技术领域形成了丰富的积累，这些积累使得公司的VR/AR技术走在了同行业的前列。
尽管８年前就掌握了VR/AR系统和内容制作的核心技术，特别是虚拟现实VR技术在多个商业和公共项目中得到成功应用，但当时由于硬件的制约，并没有得到大规模推广。过去，公司制作的ＶＲ内容和系统主要在高清环幕、弧募、异形幕等大型硬件上呈现，而这类硬件不仅价格昂贵（动辄１００到２００万的造价）而且体验效果也不如目前流行的眼镜或头盔，出于成本考虑，只有预算充足的大型项目才考虑建设ＶＲ展馆，而一些经费有限的中小项目则无力承担，因此，这在很大程度上抑制了下游客户对ＶＲ展馆的需求。
随着近年来VR/AR硬件技术的突飞猛进，数千元的价格就可以在市场上买到体验感极佳的眼镜、头盔等VR/AR设备，这必然会大幅减少客户ＶＲ项目在硬件方面的投入，从而降低ＶＲ展馆的整体建造成本，因而会大幅促进下游客户对ＶＲ的需求。
3.2 VR/AR新品不断推出，彰显技术实力
凭借公司在VR/AR领域的技术实力，凡拓创意在2015年加快了VR/AR领域的布局，将VR/AR技术与房地产、文博展馆、展览展示等行业相结合，并成功推出了一系列具有颠覆意义的技术和产品。
在房地产领域，凡拓创新开发的虚拟看房系统利用VR虚拟现实和AR增强现实技术房屋外观、样板房的内部结构、外部环境、家装家具电器等进行仿真模拟，打造出了一套国内顶尖的虚拟看房系统，引领地产数字营销新时代。该系统分为区域沙盘展示、AR实体沙盘展示、VR样板间展示、工艺工法展示、洽谈区展示、立体控销展示几个部分。其中，VR样板间展示是将真实样板房的比例及设计构建VR样板间，使购房者突破时空限制，“穿越”到几年后才能落成的建筑主体内外和小区，高度还原的未来室内实景，让购房者清晰了解房间的工艺做法及关键部品构造，还能与场景随心互动，在虚拟空间中更换家居材质、颜色，随心切换不同时段场景，感受不同时段的日照强度，体验不同情况下的风景，还可漫游园林，未来入住园林景观一览无遗。购房者可在极致的沉浸感中，享受独一无二的舒适性和逼真的虚拟看房体验。
在企业展馆领域，凡拓创意将VR/AR技术完美应用，引领了企业展馆建设的新潮流。以科力远科技馆为例，凡拓创意为科力远集团量身定制的混合动力科技馆，以普及和推广混合动力技术为主线，利用包括VR/AR在内的前沿数字技术完美呈现了动力汽车的工作原理，并同步展现企业雄厚实力和行业领军地位；另一个经典案例是华星光电科技馆，该项目采用“方形”切割空间，并利用镜面材质反射，无限延展视觉空间，创意展项完美提升了企业品牌形象，深受客户好评。
在文博展馆领域，凡拓创意无疑也是将VR/AR应用的最好的企业之一。以南越王宫虚拟博物馆未来，该项目以虚拟现实以虚拟现实VR技术为核心，将南越王宫博物馆内南越王时期的建筑、文物、景点、古人像及文化活动等进行了虚拟展示和虚拟复原，在该虚拟漫游系统中，南越王宫按照真实尺寸的比例设计，图像细腻，让人产生接近真实的沉浸感，让游客在游玩中了解南越历史，开创了国内文博馆VR展示的先河。除南越王宫博物馆外，VR在杭州未来科技城、中山古镇规划馆等数字展馆中的应用，亦为展馆增色不少。
4 以VR/AR为核心拓展业务，打开公司成长空间
依据凡拓创意发展战略，公司未来将在不断壮大商业及公用领域VR/AR市场的基础上，逐步向消费级VR/AR领域延伸，最终成为国内最具实力的VR/AR内容提供商。在发展路径上，公司一方面深挖行业，将VR/AR技术与行业结合，另一方面深挖产品，将VR/AR技术与产品结合。
在深挖行业方，凡拓创意将依托技术优势，顺应VR/AR技术发展潮流，全面推进VR/AR技术在房地产、文博馆、科技馆、企业展馆、高端制造、建筑设计、电子商务（线上产品VR/AR展示）、医疗、主题公园等多个行业的应用；另外，公司还计划推出文化娱乐、教育、游戏、网上展馆、未知事物体验等直接面向消费者C端虚拟现实产品。
在深挖产品方面，凡拓创意旨在将VR/AR技术与特定产品相结合，按照客户需求，有针对性地开发出某个或某类产品的虚拟现实展示系统。例如为某种型号的汽车、某类高端制造产品或者某个大型楼盘开发出具备独特特点的虚拟现实展示系统。
我们认为，对行业和产品的深挖有助大幅增加公司的业绩来源，特别是直接面向消费者虚拟现实产品的推出有望进一步打开公司未来成长空间。
5 盈利预测与估值
基于对公司基本面的分析，我们非常看好凡拓创意未来几年的业绩表现，预计公司2016年—2018年的营业收入分别为3.1亿元、4.2亿元和5.3亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为3500万元、4530万元和6100万元，对应公司目前6680万股本的每股收益分别为0.52元/股、0.68元/股和0.91元/股，对应公司目前7.57元/股股价的市盈率分别为14.56倍、11.13倍和8.32倍，考虑到公司良好的成长性以及A股市场VR/AR概念股的整体高估值情况，凡拓创意二级市场的股价被明显低估。
